中美贸易摩擦下的海外应收账款风险传导路径

贸易摩擦影响深远(IMF)

中美贸易摩擦加剧，和济街关注的主要视角是美国市场的关税消化及供应链重整，以及由此及彼的买方应收账款风险传导。和济街认为，中美贸易摩擦长期风险大于短期风险，进口商风险大于终端风险，尾部企业风险大于头部企业，企业策略风险大于经营风险，金融风险不亚于市场风险，中美贸易摩擦风险影响深远。

1、到港拒收风险显著上升。此次加征关税突然，由于中美贸易结算多以美方主导下的FOB为主，前期已下达且交付的订单大多将根据船舷过界由进口商承担，对于部分诚信较差，成本转嫁能力较弱的进口商和中间商而言，可能面临直接拒收货物，坐地议价的风险，货物滞港、滞销的风险将显著抬升。

2、贸易去中间化加速拖欠破产风险。随着中美贸易摩擦的持续，部分缺乏核心竞争力（缺少品牌控制、专利授权、仓储配套、设计能力等）的中间商，面临终端去中间化，加大直接采购替换的风险。同时，即便部分中间商通过关税共担维系了相关合作，因利润极具下滑，经营性现金流出现恶化，拖欠破产的风险也将显著提升。

3、企业间盈利空间不同，导致关税竞争非对称性，尾部企业风险加大。对于终端而言，看似公平的人人加征25%关税，因企业间的采购水平（主要指跨国供应链重整能力）、管理水平、利润水平(Margin)严重不同，导致大家的关税消化能力不一，龙头企业因加价幅度靠后，甚至短期反补市场，而不断分化蚕食尾部市场份额。
 

沃尔玛发言（USA TODAY）

Costco发言（Reuters）

 

虽然加价对于绝大多数依赖中国市场进口的终端而言是势在必行，但以上沃尔玛和好市多CFO的发言还是很好共同诠释了头部企业的“顽强性”，尽量维持低价，转移订单并确保自己“最后一个提价，或协议达成后，第一个降价，甚至不惜财力，抢夺市场”，试想能有多少企业能像它们一样？

美国人做了一项统计，不是所有的头部企业都可以像沃尔玛和好市多一样兼具灵活性并且坚挺，全球供应链合作的能力、仓储容量比拼、消费者产品忠实度、垂直合作伙伴能力、自身财力在这时都会扮演消蚀关税的重要角色，强者恒强的逻辑将在贸易摩擦下得到演绎。
 

企业抵御贸易摩擦能力不同

根据研究机构Coresight Research 的数据，2019年全美申请关店的零售商数量不到 4 月中旬已达到了 5994 家，超过了 2018 年全年的 5854 家。预计今年全年，美零售业关店将打破 2017 年创下的最高记录 8000 家。尾部企业无疑将加速淘汰出清。

尾部企业将加速淘汰

4、库存策略带来的流动性风险。不同买方在贸易摩擦走向上持有不同意见，采取不同库存战略是再正常不过的现象，但过高的库存同样会带来流动性风险，过低的库存也会带来市场丢份的风险，贸易环境的不确定性对于买方的库存管理及现金流给付能力提出了更高的要求，产品试错的风险一再加大，同样带来了库存去化风险。应付账款仅仅依赖库存去化的买方风险将显著加大。

5、消费者信心影响外需，企业调价策略分化经营。因为提价所导致的通胀抬升，最终考验的还是消费者信心，因为普通美国民众还是非常依赖于低廉消费的，怎么样的商品定位怎么样的价格，市场标签是深入于心的，此时最好的办法是更换新品，更换价格，但中美贸易摩擦让绝大多数买方放慢了新品开发的进度，而不同企业间的价格置换策略将直接挑战消费者的神经，间接影响消费者感受及忠诚度。企业分化亦将更加突出。短期内，消费者因有感贸易摩擦不排除加大采购，中长期外需下滑在所难免。

通胀压力已有显现（美国劳工部）

CPI显著回升（美国劳工部）

6、金融风险传导买方债务危机扩大。

企业背后是金融

当前美联储进一步加息缩表的预期已经下降，但通胀的抬升会引发美联储的关注。同时，因为广大金融机构预期部分美国进口商及零售商会受贸易战波及，金融信贷资源在投放上难免会出现回避乃至回撤。部分美国进口商可能面临利率升高甚至无法筹资的困境，而当筹资成本升高或本身经营风险加大，持有零售商股份的投资机构可能也会改变其投资策略，明哲保身，导致相关零售商的估值下降，从而进一步引发筹资困难，形成恶性循环。买方评级下降，债期提前到达，利率对价抬升，都将成为压倒高杠杆经营企业的稻草。

7、供应链重整风险。眼下正是供应链条的动荡期、调整期、施压期，短期内突然加征超额关税，美国的供应链重构无法一蹴而就，但大家都在不遗余力地寻找可能替代，与原有供应伙伴的关系如何保持取舍，新晋供应伙伴的质量体系如何保证，都将成为一大挑战。

美国目前也是这么干的。根据中国海关总署统计，2019年1月至4月中国对美出口累计同比下降9.7%（美元值，下同），已连续5个月下降，其中4月单月对美出口已同比下探至13.1%。与此同时，越南一季度对美出口却激增40.2%，今年一季度，中国和加拿大成为仅有的对美出口下降的前12大贸易伙伴。订单迁转速度发人深省。
 

美国一季度进口强劲且分化

尝试摆脱中国

对于供应体系偏全球化，且早有谋篇布局的买方而言，贸易摩擦的可替换性显然较同行要好，但如何确保贸易摩擦不被和谈，第三国制造成本比中国低廉，交期品保达标，新投资国别不被纳入新轮制裁（如墨西哥），显然不是一件容易的事情；而对于那些全球化布局偏慢，甚至去中间化都偏慢的买方而言，风险自然不言而喻。培育一个新供应链需要时间，磨合需要时间，ALL IN还是不ALL IN都需要时间，也带来风险，选择如何分散篮子里的鸡蛋，考验的不仅仅是企业的策略，更是能力、胆识和财力的一种比拼，先发优势与后发优势的一种比拼。分化既是应对，又是风险。

当然贸易摩擦带来的不仅仅是风险，人民币的贬值，贸易链条的缩减，规模采购的集聚，海外仓优势的利用，自有品牌的渗透机遇，国际产能优势利用，也都是企业反馈的有利情形。希望企业化解危机，找到机遇。

来源： 贸易和济街
 

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